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安信策略:A股市场或有反抽 但当前阶段基调是休整

时间:2019-04-29 12:06:55  来源:主力研究  本篇文章有4669字,看完大约需要16分钟的时间

安信策略:A股市场或有反抽 但当前阶段基调是休整

时间:2019-04-29 12:06:55  来源:主力研究

投资要点

近期我们市场观点由年初以来的积极看多明显转向谨慎,在上次周报中明?#20998;?#20986;“货币最宽松时刻很可能已经过去,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也?#23478;?#32463;兑现,因此指数整体性机会可能将告一段落?#34180;?/p>

我们认为当前市场的核心问题是:A股指数已从系统性折价的估值修复至历史均值水平之上,下一步让资金愿意推动估?#23548;?#32493;扩张的信仰是什么?指数能趋势走强,最终不外乎三种驱动:经济复苏、流动性宽松或者改革超预期。此前市场相当程度上寄托于强?#19994;?#23485;松预期,因此在超预期经济数据公布后反而走弱,?#23548;?#19978;,货币政策基调是松紧?#35782;?市场此前的宽松预期需要下修,市场需要休整。

综合考虑目前整体环境,我们认为市场前期不符?#23548;实?#24378;宽松预期需要修正,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也?#23478;?#32463;兑现,而当前阶段市场的整体基调是休整,这个过程中可能存在一些技术性反弹或反抽的交易性机会,但我们认为整体不宜冒进。从结?#32929;?#30475;,我们倾向未来一个阶段的排序是成长>消费>金融>周期,行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、?#22530;?#38646;售、保险等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

风险提示:1。 美股下跌风险,2。全球经济超预期下行,3。货币政策宽松不及预期。

正文

上周市场呈现单边调整格局,上证综指自3278点一路调整至3086点,抹平四月以来涨幅,结?#32929;?#30475;创业板调整幅度明显小于主板,预示着市场结构正在悄?#29615;?#29983;变化。全周上证综指,?#34892;?#26495;指和创业板指?#30452;?#19979;跌5.64%,6.55%和3.38%。行业指数方面,农林牧渔(0.04%),食品饮料(-1.42%),非银金融(-4.58%),医药生物(-4.80%)和银行(-5.08%)等行?#24403;?#29616;居前。

近期我们市场观点由年初以来的积极看多明显转向谨慎,在上次周报中明?#20998;?#20986;“货币最宽松时刻很可能已经过去,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也?#23478;?#32463;兑现,因此指数整体性机会可能将告一段落?#34180;?/p>

我们认为当前市场的核心问题是:A股指数已从系统性折价的估值修复至历史均值水平之上,下一步让资金愿意推动估?#23548;?#32493;扩张的信仰是什么?指数能趋势走强,最终不外乎三种驱动:经济复苏、流动性宽松或者改革超预期。此前市场相当程度上寄托于强?#19994;?#23485;松预期,因此在超预期经济数据公布后反而走弱,?#23548;?#19978;,货币政策基调是松紧?#35782;?市场此前的宽松预期需要下修,市场需要休整。

综合考虑目前整体环境,我们认为市场前期不符?#23548;实?#24378;宽松预期需要修正,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也?#23478;?#32463;兑现,而当前阶段市场的整体基调是休整,这个过程中可能存在一些技术性反弹或反抽的交易性机会,但我们认为在外部环境没有出现显着超预期利好前提下,这个阶段整体不宜冒进。从结?#32929;?#30475;,我们倾向未来一个阶段的排序是成长>消费>金融>周期,行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、?#22530;?#38646;售、保险等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

2018年末,A股市场估值水平已经处于市场极端水平,这是估值修复必然性的内因。从全A市盈率(TTM)中位数和市净率中位数来看,2005年6月市盈率21.49倍,市净率1.73倍;2008年10月市盈率15.94倍,市净率2.16倍;2013年6月市盈率27.81倍,市净率2.45倍。2018年年末全部A股市盈率中位数23.33倍,市净率中位数2.46倍,市盈率已经低于2013年底部区间水平。

估值系统性折价的修复来自于环境改善,投资者对市场系统性风险担忧的消减,催化因素包括外资流入、国内经济与政策组合的预期修复,?#32422;?#25919;策对资本市场支持进一步增强等。

站在当前时点,A股整体估值?#30740;?#22797;至历史均值水平。wind全A估值为18.64倍,较历?#20998;?#20301;数为17.15倍已经偏高,历史分位水平已经提升至59.59%。上证综指等主要指数也?#23478;?#32463;修复至历史均值以上。主要指数只有?#34892;?#26495;指数和中证500指数依然低于历史均值。而?#26377;?#19994;层面来看,多数行业估值水平也已经恢复至历史均值水平。

估值修复完成之后,下一阶段市场的核心问题是:A股指数已从系统性折价的估值修复至历史均值水平之上,下一步让资金愿意推动估?#23548;?#32493;扩张的信仰是什么?最终不外乎三种驱动,经济复苏、流动性宽松或者改革超预期。

投资者经济复苏预期相对?#31995;?此前市场相当程度上寄托于超预期的政策宽松,因此在超预期经济数据公布后,市场反而走弱。?#23548;?#19978;,货币政策基调是松紧?#35782;?市场此前的宽松预期需要下修,市场需要休整。

我们认为,在当前经济整体平稳,猪肉价格、?#22270;?/span>的波动可能使得通胀预期阶段性上行的背景下,松紧?#35782;?#30340;政策基调很可能要维持相当一个阶段。

4月19日政治局会议明确提出:要以高水平对外开放促进深层次改革。此前在16日的国新办新闻发布会上,国资委秘书长、新闻发言人彭华岗介绍,第四批混合所有制改革试点企业名单已经初步确定,将超过100户,国资委在履行有关程序。结合近期中船集团、格力电器、?#40644;?#38598;团等国企改革的动作,我们预?#24179;?#24180;国企改革?#24179;?#21487;能进一步深化与加速。

4月26日上午,一带一路论坛主旨演?#20179;?#25552;到:“更广领域扩大外资市场准入。公平竞争能够提高效率、带来繁荣。中国已实施准入前国民待遇加?#22909;?#28165;单管理模式,未来将继续大幅缩减?#22909;?#28165;单,推动现代服务业、制造业、农?#31561;?#26041;位对外开放,并在更多领域?#24066;?#22806;资控股或独资经营。我们将新?#23395;?#19968;批自由贸?#36164;?#39564;区,加快探索建设自由贸易港。我们将加快制定配套法规,确保严格实施《外商投资法》。”这预示这自贸区和自贸港的建设与探索将加速,这也将成为新一?#25351;?#38761;开放战略中的重要抓手。

因此未来一轮行情发动的引擎可能来自强改革预期驱动,这是留待投资者未来观察的重点。

截至4月27日,共有3220家公布2018年年报,披露率接近90%。从目前披露的数据来看,2018年全A(非金融石油石化)归母净利润或已经陷入小幅负增长(预估在-5%左右),因商誉减值等因素,2018Q4单季?#28909;獳(非金融石油石化)增速较为极端,约为-39.44%(需要提醒的是由于后续披露,以上数据存在调整的可能,仅供参考。)。

同时,A股共有2385家上市公司公布2019年一季报,披露率为66.08%。其中,三大板块披露?#21490;直?#20026;主板(57.72%)、?#34892;?#26495;(69.60%)、创业板(83.05%)。从目前来看,2019Q1全A(非金融石油石化)归母净利润同比增速预估为5.00%,环?#28909;?#24180;Q4的极端情况自然回升,相较于2018年同期(25.04%)下降,但整体好于此前市场预期。

根据已披露的一季报归母净利润同比增速来看,我们发现非银金融、休闲服务、计算机、电子建材、地产等领域增速靠前。

  • 从一级行业已披露数据来看,2019Q1归母净利润增速前五的?#30452;?#20026;:非银金融(76.78%)、休闲服务(65.13%)、计算机(55.28%)、建筑材料(51.42%)、房地产(39.16%);增速后五的行业?#30452;?#20026;:化工(-22.79%)、传媒(-29.89%)、有色金属(-35.29%)、钢铁(-49.31%)、农林牧渔(-91.01%)。

  • 从二级行业已披露数据来看,2019Q1归母净利润增速前五的?#30452;?#20026;:房屋建设(19852.01%)、汽车整车(640.48%)、贸易Ⅱ(234.57%)、公?#34382;?220.95%)、半导体(125.23%),增速后五的行业?#30452;?#20026;:采掘服务(-130.32%)、地面兵装Ⅱ(-150.51%)、渔业(-192.55%)、石油开采Ⅱ(-291.30%)、林业Ⅱ(-843.19%)。

从板块层面来看,2019Q1创业板?#23548;?/span>增长依然弱于主板,其根据当前披露的上市公司测算得出可比口径下2019Q1归母净利润?#23548;?#22686;速在-14.64%,整体符合市场预期。

在此前外发的专题报告?#27573;?#20309;我们认为创业板Q1预告?#23548;?#22686;长“虽负犹荣?#20445;俊分?#25105;们有专门阐述,我们预计2019年创业板?#23548;?#23558;大概率呈现逐季回升的趋势,和主板的对比在未来几个季度会体现相对优势,?#34892;约?#35774;下我们预计创业板全年?#23548;?#21516;比增长在10%左右,主板(非金融)则在零增长水平。

我们认为,考虑未来景气趋势,结合经济底部平稳,货币政策松紧?#35782;?宏观政策重心转向改革与转型等因素,我们在板块配置上,倾向成长>消费>金融>周期。

综合考虑目前整体环境,我们认为市场前期不符?#23548;实?#24378;宽松预期需要修正,维持春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也?#23478;?#32463;兑现的判断。我们认为当前阶段市场的整体基调是休整,这个过程中可能存在一些技术性反弹或反抽的交易性机会,但我们认为在外部环境没有出现显着超预期利好前提下,这个阶段整体不宜冒进。从结?#32929;?#30475;,我们倾向未来一个阶段的排序是成长>消费>金融>周期,行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、?#22530;?#38646;售、保险等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

(文章来源:安信证券

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